中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生

中国基金报记者郭玟君

美联储降息“箭在弦上”，投资者要如何应对政策转向后的市场，做好资产配置？中国基金报邀请了七位中外资机构研究专家，研判美联储降息的影响，他们是：中银证券全球首席经济学家管涛，工银国际首席经济学家程实，德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管刘佳，汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正，南方东英量化投资部主管王毅，摩根资产管理中国资深环球市场策略师朱超平，野村东方国际证券研究部策略团队分析师宋劲。

美联储政策转向影响几何？

中国基金报：美联储降息大概率将在9月“靴子落地”。美国与其他主要经济体利差收敛，将如何影响全球资金流向？

管涛：这有助于缓解美元强势引发的全球美元荒。今年以来，美联储降息预期总体呈上升趋势，美国和其他主要经济体的利差已开始收敛，上半年流入美国的国际资本总体趋于下降。

但也要注意，如果美国经济不衰退，美联储货币政策就不会大幅松动，美元也不会大幅贬值，美元荒虽然会有边际缓解，但不会是根本性的改善。

朱超平：利差收敛，加上美股较高的估值，可能推动资金流向美国以外的市场，欧洲、日本和亚太新兴市场可能是主要目标。

宋劲：美国降息周期影响下，美元指数预计将会走软，驱动资金向其他市场回流。

王毅：这次降息，流动性未必会像之前那样流向新兴市场。目前全球主要的增长来自发达市场，新兴市场并没有表现出很强的增长预期。这主要是因为全球商品周期迟迟没有出现，服务需求一直处在高位，对制造业和原材料为主的新兴市场形成压制。

如何应对“过山车式”行情？

中国基金报：7月以来，各类资产呈现“过山车式”行情。未来类似情况是否还会发生？投资者应如何应对？

管涛：“过山车式”行情还会出现。尽管鲍威尔暗示9月降息已成定局，但鉴于未来市场仍会在“软着陆”“硬着陆”和“不着陆”三种情景之间切换，金融市场难免剧烈波动。

当前，在资产尤其是科技股估值偏高的情况下，一旦业绩不及预期，科技股剧烈调整，会对市场情绪形成巨大杀伤力。

因此，投资者要密切关注边际变化，避免线性单边思维，规避估值偏高资产，以防“站在山岗上”。

王毅：7月以来市场波动的最大驱动因素来自日本央行意外干预外汇市场和鹰派加息，导致日元套利交易大幅下降，影响了几乎所有资产类别。另外，6月到7月之间，美股的杠杆投资大幅上升，结构上更加趋近于头部集中的策略。在此环境下，个别二线半导体公司的业绩大幅低于预期，导致市场对于AI投资的趋势产生怀疑。

目前看，日元短期套利交易趋于平缓。但美股投资中，AI主题是目前市场盈利增长和业绩的支柱，如果该主题出现问题，市场将面临更强烈的回调。

刘佳：7月以来市场大幅波动，部分原因是美国失业率上升，美国制造业采购经理人指数增长明显放缓，市场担忧美国经济出现衰退。同时，日元大幅升值引起市场恐慌。

当前，市场情绪仍然较弱，如果未来美国经济数据和市场预期有较大差距，市场波动仍会增加。稳健并分散的投资组合有助于应对波动；在投资组合里面加入大宗商品，例如石油和黄金，将能够增加投资组合的韧性。

朱超平：在股市估值处于历史较高区间的背景下，投资者的心态往往会随着对数据和政策的预期变化大幅摇摆。经济数据走弱、美国大选、科技股盈利预期、日本央行政策、地缘政治风险等造成7月底市场波动的诸多因素并未消除。

未来一段时间，从偏成长的投资风格转向偏稳健的风格，在不同地区和不同资产类别之间进行更为多元的配置，可能是投资者应对市场波动的主要策略。

宋劲：市场高波动情形预计仍将发生。虽然再平衡交易的触发点来自投资者对未来全球基本面趋势转向的预期。但是，在再平衡交易时基本面提供的影响力可能有限，这是由于在实际改变发生前，投资者对基本面的前瞻确定性可能下降。超跌板块短期存在更高的弹性，而过度拥挤的交易赛道容易出现持续性调整，即使这些交易本身具有较当地经济状况更有吸引力的基本面。

资产配置转折点

中国基金报：在当前宏观大环境下，如何调整全球资产配置？

刘佳：在美联储降息的环境中，我们相对看好美国短期债券，尤其是投资级别的企业短期债券。美国股票中，比较看好科技、通信服务和银行板块。在欧洲股票中，看好银行和工业板块。总体来看，我们推荐同时投资于大企业股票和中小企业股票的杠铃式策略。

程实：大类资产配置正迎来转折点：中美利差方向性逆转；高估值向低估值的再配置成为主流；汇率因素影响变大；地缘政治动荡等加大稳健配置的需求。

朱超平：美股上市公司盈利增长正在从高度集中于几只权重股向更多行业扩散，美股可能出现从科技成长向周期价值的轮动。同时，美联储降息和美国软着陆对美国以外的市场可能带来利好，行情在全球市场扩散。

此外，中长久期的国债和高评级信用债券也可能受到降息支持。

王毅：目前美债投资的热情很高，无论是国债还是信用债甚至高收益债，在降息预期下，投资者认为可以从降息的资本利得中获益。股票方面，中国市场尤其是港股市场有一定安全属性，相对于目前拥挤的AI交易有一定的分散性。

债券已经充分定价了降息预期，现在应该中性配置久期敞口。如果加息预期反复，可以考虑增加久期配置。

宋劲：美债资产可能是全球再平衡交易的最大受益者。权益市场再平衡趋势有利于A股和全球市场中的超跌板块。

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