双重“背离”的债市

　　◎记者张(zhāng)欣然

　　近期，债券市场出现双重“背(bèi)离”的现象：一是同业存单与短债的收益率出现显著分化；二是9月市(shì)场企稳之后(hòu)，信用债(zhài)估值并(bìng)未大幅修复，而(ér)利率债收益率却一路(lù)下破关键点位。

　　据上海证券报记(jì)者了解，这背后主要(yào)与大行负债端不稳定、非(fēi)银机构存在流(liú)动性(xìng)缺口有关。

　　同业存单与短债(zhài)收益率(lǜ)背离(lí)

　　债券市场(chǎng)同业存单(dān)收益率与短债收(shōu)益率走势背(bèi)离的现象正引发市场关注。

　　国(guó)联证券固定收益首席分析师李清(qīng)荷介绍，从(cóng)近三年来看(kàn)，短债(zhài)收益率和同业存(cún)单收益率大体上呈同(tóng)向变动。主因是短债和1年期同业存单同属(shǔ)于短期限的固定收益(yì)产品，其利差(chà)一般比较稳定。一般情况下，同业存单相对短债的收益率较(jiào)低时，偏好(hǎo)短期限固定收益的投资者就会(huì)改为购买短债产品(pǐn)。

　　但近期，短债收(shōu)益率一(yī)直在下行，而存单收益率(lǜ)则居高不下。华西证(zhèng)券统计的(de)数据显示(shì)，9月11日，1年期国(guó)债收益率(lǜ)收(shōu)报1.3025%，1年期国开债收益率收报1.6%。而据各银行9月 11日的存单发行报价，1年期存单发行成本多在1.97%以上，部分股份行超2%。

　　不仅发行(xíng)利率抬升，在银行集(jí)中(zhōng)大规模发(fā)行下，同业(yè)存单还(hái)出现“发飞(fēi)”现象，也就是认购不足。记者从徽商(shāng)银行(xíng)获悉，该行(xíng)日前发行2024年第160期同(tóng)业存单，期限为1年，参考收益率为2.02%，计划发行量10亿元，实际认购量4亿元，实际认购率为40%。

　　在当前的(de)市况下，相对于短(duǎn)债，同业存单收益率性价比更高，那么为何会“发飞”？业内人士表示(shì)，这是因为非银机构“缺钱”现象还未有(yǒu)明显改善。

　　一位债券基(jī)金经理解释，目前处于季末，理财资金(jīn)正在回表，因而赎(shú)回公募(mù)基金也较多，非银机构缺乏增量资金。此外，由于近期资金面偏紧，出回(huí)购(gòu)的性价比要(yào)比同业存单(dān)更高一些。

　　利(lì)率债与信用债走势分(fēn)化

　　除此之外，最近利(lì)率债收益(yì)率一路下破(pò)关键点位，而信用(yòng)债市场却(què)不温不火。

　　截至11日收盘，10年期国债活跃券(quàn)收益率(lǜ)下行1.55个基点报2.0975%，下破关键点位2.1%，30年期国债活跃(yuè)券收(shōu)益率下行(xíng)1.25个基点报2.255%，10年期(qī)国开债(zhài)活跃券收益率下行1.7个(gè)基(jī)点报2.178%。

　　在利率债(zhài)持(chí)续走牛的情况下，信用债市场却是(shì)另外(wài)一(yī)番图景。“目前收益率3%以上的信用债数目变多了，3年期(qī)以上的信(xìn)用债(zhài)估值还没有(yǒu)恢复，流(liú)动性也没变好。”一位现券交易员(yuán)说。

　　华西证券发布的研(yán)报认为：一方面(miàn)，银行理财规模呈现季末下降的特征，信用债需求随理财规模增幅放缓而减弱；另一方面，伴随着规模增速放缓，理财投资决策的重心或将由(yóu)追求(qiú)收益转为控制回撤。从历(lì)史规律(lǜ)看，9月信用(yòng)利差往往呈现震荡偏走阔(kuò)的趋势。

　　兴业证券发布的研报认为，9月信用债市场面临基(jī)金等(děng)交易盘负债端的潜(qián)在赎回压(yā)力仍需(xū)关注，银行表内缺长钱的问题尚未解决，叠加季末理(lǐ)财(cái)资(zī)金回表和出于提前防御、保持流动性等目的(de)，银行、理财等或会再次出现(xiàn)赎基金行(xíng)为。

　　对(duì)此(cǐ)，业内人士提醒(xǐng)，9月信用债下跌或有(yǒu)“下半场”，投(tóu)资(zī)上建(jiàn)议对(duì)信用下沉保持更多谨慎(shèn)。

　　大行(xíng)负债不稳定是主(zhǔ)因

　　当前债券市场上的上述两种(zhǒng)背(bèi)离现(xiàn)象，无不指向了金融(róng)机构的负债形势。

　　同业(yè)存单的投资主要受三个因素(sù)影响：资金面决定收益率走势、供需带来阶段性扰动、不同资产的(de)比价(jià)反映其性(xìng)价比(bǐ)。而近期存单收益率上行的主(zhǔ)因，则与资金面走紧、银行负债端不稳定有关。

　　“存款(kuǎn)搬家”和大举买入短(duǎn)债是大行负债端不稳定的主(zhǔ)要(yào)原因。李清荷(hé)解释，自4月禁止银行手工补息以来，银行吸(xī)纳存款压力增加，资产负债不(bù)匹配现象持续存在；7月一轮存款(kuǎn)利率的下调(diào)再度加剧(jù)了银行(xíng)负债端压力。因此，银行加快同业存单发行节奏，以满(mǎn)足负债端需求。

　　而近期短债收益率的快速下行也与大行的大规模买入相(xiāng)关(guān)。华西证券首席经济学家刘郁解释，从近期的二级交易情况(kuàng)来看，随着外资买债久期升级，大行成为1年(nián)期到(dào)3年期国债的单一核心买盘，最近三(sān)周净买入487亿元、789亿元和928亿(y双重“背离”的债市ì)元。

　　“在8月大(dà)额卖(mài)出长债后，大行天然存在(zài)双重“背离”的债市补仓需求。同(tóng)时由于大行本身便是资金融出机构，杠杆诉求整体不强，因此大行或可(kě)接受持续较低的短债(zhài)定价。”刘郁说(shuō)。

责任编辑：郝欣煜

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